中国神华公司点评：煤价下行 叠加成本、所得税上升 业绩环比回落

事件：公司发布2023 年上半年业绩预告。公司预计2023 年上半年实现归母净利润为323 亿元至343 亿元，同比减少68 亿元至88 亿元，下降16.5%至21.4%;预计2023 年上半年实现扣非归母净利润为320 亿元至340 亿元，同比减少65 亿元至85 亿元，下降16.0%至21.0%。

业绩略低于预期，我们认为或主因：

(1)上年同期本集团部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，本期所得税费用同比有所增加;(2)因安全费计提增长，自产煤成本上升;

(3)售价下降：长协方面，23Q2 Q5500 长协均价710 元/吨，环比Q1 下降17 元/吨;23 年Q2 港口煤价同比下降24.8%，环比下降18.8%。

煤炭产销持续增长，新机组投运火力发电增长：

(1)煤炭业务方面，23H1 公司煤炭产销1.61 亿吨，同比+2%，销量2.18亿吨，同比+3.7%;23Q2 公司煤炭产销0.81 亿吨，同比+4.9%，环比+0.6%，销量1.1 亿吨，同比+5.7%，环比2.5%。

(2)电力业务方面，23H1 公司发电/售电100.2 十亿千瓦时，同比+18.2%，售电94.26 十亿千瓦时，同比+18.4%;23Q2 公司发电48.49 十亿千瓦时，同比+27.5%，环比-6.2%;售电45.51 十亿千瓦时，同比+27.8%，环比-6.6%。

投资建议。考虑到23Q2Q5500 长协均价710 元/吨，环比Q1 下降17 元/吨;23 年Q2 港口煤价同比下降24.8%，环比下降18.8%。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利636 亿元、645 亿元、676 亿元，EPS 分别为3.20 元、3.25 元、3.40 元，对应PE 分别为9.0、8.9、8.5，维持“买入”评级。

风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调。