业绩下滑符合预期 煤炭行业有望企稳

　　郑煤机2013年上半年是实现营业收入37.8亿元，同比降20.0%；归母净利5.3亿元，同比降33.7%；EPS 0.33元；第二季度单季度收入17.9亿元，下滑29.5%；归母净利1.5亿元，下滑60.9%。在煤炭行业不景气的大环境下，业绩符合预期。

　　分析：

　　1H13我国煤炭行业不景气，公司业绩下滑，综合毛利率保持稳定。1-7月全国原煤累计产量21.3亿吨，同比下降3.5%，全国煤炭开采与洗选业固定资产投资完成额为2589亿元，同比降1.6%，中煤装备上半年产值下降28%。郑煤机上半年实现工业总产量20.86万吨，同比降31.2%；实现营业收入37.8亿元，降20.0%，综合毛利率25.9%，相当于近3年平均水平。

　　液压支架业务：1H13公司生产液压支架6902架，同比降35.7%；收入25.7亿元，降21.6%；毛利率33.9%，较上年同期下滑，但与近3年平均水平相仿。液压支架实现毛利8.7亿元，占公司总体毛利的91.3%。

　　现金流量：1H13公司经营活动净现金流量为-5.6亿元，应收项目增加较多。从公司预收账款变化（图1）说明【1】新订单疲弱；【2】订单付款条件变差。下半年经营情况难言乐观。会计估计变更：郑煤机此前对应收账款的坏账计提政策严苛，1年之内账龄按照5%计提损失，1-2年按照20%计提损失。公司于2013年1月1日变更还账计提政策为：90天之内计提0%，91-180天计提2%，180天以上账龄款项的计提政策未变更，我们认为变更后的会计政策仍然能够可观反映公司经营成果。但需要注意的是：本次变更为公司2013年上半年增加净利润7096万元，剔除该影响公司净利下滑为42.5%。

　　上半年煤炭行业低迷，关注火电发电量增速。【1】现阶段煤价依然低迷，2012年11以来秦皇岛港山西优混5500大卡平仓价持续下跌，目前为555元/吨，和金融危机时价格相近。【2】1-7月全国原煤产量同比下降3.5%，但进口煤炭量同比增13.4%，对国内煤炭的销量和价格形成压制。【3】近3个月国内火电发电量增速持续反弹，全国电力企业耗煤总量增速改善，煤价触底的概率正在增加，若煤炭行业景气度企稳，煤机股估值有望修复。