三季度煤炭销量大幅下滑致业绩低于预期

　　公司业绩低于预期。1-9月公司营业总收入为26.82亿元,同比下降11.12%;营业成本为16.86亿元,同比减少10.90%;归属于公司股东净利润为4.81亿元,同比减少23.07%;基本每股收益0.47元/股,同比减少24.19%。其中,三季度营业收入为7.36亿元,环比下降26.75%,营业成本为5.22亿元,环比下降14.45%,净利润为0.72亿元,环比下降66.25%,每股收益为0.07元/股,环比下降66.67%。

　　三季度煤炭销量及售价大幅下滑致收入下滑。1-9月公司煤炭销量为757.93万吨,同比下降10.94%,其中,三季度煤炭销量为223.67万吨,同比下降24.81%,煤炭平均销售价格为272.57元/吨,同比下降7.55%。

　　三季度公司盈利能力大幅下滑。总体看,1-9月公司毛利率为37.12%,同比仅下降0.16个百分点;单季度看,三季度公司毛利率为29.07%,环比下降10.2个百分点,同比下降8.43个百分点。

　　销售费用率和管理费用率均有所提升。由于煤炭需求不旺,为拓展销售渠道,费用上升,1-9月公司销售费用率为1.3%,同比增加0.48个百分点;管理费用率为10.8%,同比增加1.88个百分点。

　　公司现金流良好。1-9月公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.65元,同比增长51.16%。

　　1-9月煤炭销售回款压力仍较大。截止9月30日,公司应收票据为4.41亿元,比年初增加2.74亿元,同比增长119.76%,应收账款为8.67亿元,比年初增加4.37亿元同比增长8.98%;其他应收款为2.31亿元,比年初增加1.96亿元,同比增长238.79%。

　　资产注入预期:大股东平煤集团曾承诺在白音华和元宝山具备上市条件后,将其注入上市公司。若承诺兑现,公司储量将从目前的3.2亿吨提升至14.5亿吨,设计产能增至2265万吨,远期还能达到3365万吨,公司规模将迅速扩张。

　　投资评级:四季度动力煤价格企稳回升,公司四季度业绩环比将改善,预计2012-2013年EPS分别为0.59和0.61元,对应PE为18.29和17.64倍,考虑到大股东资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间,我们仍维持“增持”评级。