大有能源 义煤实力确保公司增长后劲

　　公司是煤炭板块新秀，也是河南省第二大的煤炭上市公司。公司现有矿井均位于河南义马矿区，矿井总产能为 1780万吨，煤种以长焰煤、贫煤为主，主要作动力煤。

　　公司现有矿井内生增长平稳。公司现有矿总产能为 1780 万吨，其中在产矿产能为1660万吨。未来公司产量的内生增长主要来源于 2011年底因事故停产的千秋矿在2012年的正常生产（+35万吨）与在建孟津矿在 2012年底的投产（+120万吨）。

　　公司产量和业绩的快速增长依赖于对集团资产的收购。公司拟增发收购集团天峻义海等煤炭资产，拟收购资产总产能为 445 万吨，2011 年实际产量为 654 万吨，净利润约为 13亿元。如今年天峻义海严格按 120万吨产能生产（2011年 461万吨），将可能使得拟收购资产净利润下降至 4.6 亿元，但天峻义海 300 万吨产能复核正在进行中，预计收购完成后，收购资产的产量和利润也将能在明后年获得恢复性增长。

　　集团已承诺剩余资产的注入时间表，煤炭资产整体上市决心强劲。集团公司承诺在本次增发完成后的 2～3年内注入剩余煤炭资产，而目前集团除本轮拟注入资产外，仍有在产产能 763万吨，技改整合产能 1118万吨，未来的持续注入值得期待。

　　公司煤炭销售以合同煤为主，在煤炭弱市中防御性较强。公司煤炭主要用作动力煤，且 70%为合同煤，充分受益 2012年重点合同电煤 5%的涨价，而市场煤方面，义马长焰煤价格也相对平稳，因此预计公司煤价全年将保持稳定，向下调整的空间较小。

　　给予公司“强烈推荐”的投资评级。在不考虑增发的情况，预测公司 2012～2014年 EPS 为 1.66 元、1.80 元和 2.03 元。增发完成后，若义海天峻不限产，按 2011年盈利可增厚公司今年业绩 41.8%，而若义海天峻限产，尽管将摊薄公司今年的EPS，但也能促公司明后年两年 EPS的迅速回升，而集团强烈的整体上市决心则为公司未来可获得的产量和业绩的外延式高增长提供了想象空间。